経済談義第6回：国債価格下落リスク

経済談義第6回です。日本経済超悲観派の僕がその論拠を解説していきます。



第3回記事へのエンマンさんからのコメントのうち、今回は、日本国債と価格変動リスクについてです。


国債は政府が発行しているといえども通常の金融商品として市場で取引されていますから、市場原理により価格は変動し、価格変動リスクもゼロではありません。そして、利率がその目安になることは前回の記事で説明したとおりです。

では実際にはどのくらいの価格変動になるのでしょうか。確かなことはいえませんができる範囲で概算してみましょう。



現在日本国債の市場での利率は現在0.3%ほど、世界史上でも類を見ない低利率だそうです。市場価格が額面を上回るマイナス金利すらたびたび起こっているほどです。
注意しなくてはいけないのは、これほど金利が低いのは日本政府の財政が信頼されているから、とは限らないという点です。
たとえば、日銀が強引な国債買占めをしているために市場価格が高値誘導されている側面があります。
とすると、この状況（低金利）は当面続き、利率が上昇（価格は下落）するのはおそらくその買占めが終わるときでしょう。いわゆる出口というやつですね。


こんな低金利はいつまでも続かないとして、さて金利がどこまで上がるか、参考になるいくつかの観点があります。

まずひとつ目の見方として、物価上昇率との見合いという観点があります。
一般論として、金利というのは物価上昇率を上回るのが普通です。国債のような金融商品を買う人は多くの場合お金を増やしたいわけですから、金利が物価上昇に負けて実質目減りしてしまうようでは買う人がいなくなってしまいます。いい換えれば、市場で売りが優勢になって物価上昇率を超える利率になるまで価格が下落するということです。
ご存知の通りアベノミクスは物価上昇率2パーセントを目指しています。目標を順当に達成するシナリオであれば、金利は2パーセントを超えることになります。実質利率1パーセントくらいはほしいとなると、名目金利は3パーセント以上になります。


ふたつ目の見方として、過去の金利との比較があります。
日本国債の金利の過去の推移を見ると、2006年3月の時点では約1.9パーセントでした。この1.9パーセントは82万円に相当します。このころも日本はデフレでしたから、多少なりともインフレになればこれよりは高くなるでしょう。
高かったところでは、1980年代には6パーセントから7パーセントでした。バブルが再来するとすればこのあたりまで上がることも理屈としてはありえます。


みっつ目の見方は、他国との比較です。格付け会社による格付けと利率には多くの場合相関があります。格付けが近いほかの国の利率との比較してみましょう。
ムーディーズによる日本国債の格付けは現在「A1」、エストニアやチェコと同じレベルです。少し上には韓国、中国がいます。
世界的な金利低下の趨勢の中でいずれの国も金利は急低下していますが、韓国、中国の金利はそれぞれ2.2パーセント、3.5パーセントです。



上のように見方によって数字が違ってきますが、今後の上昇局面での日本国債の金利はおそらく2パーセント台半ば、もしくは3パーセント程度とみるのが妥当なところでしょうか。
ではそれは、価格に直すとどのくらいの下落幅に相当するのでしょうか。前回例にあげた単純化した国債（10年もの新規国債、額面100万円、表面利率なし）で考えてみましょう。

単純化した国債でいうと、現状の利率0.3%というのは額面100万円の国債を97万円で買うことに相当します。
そして、利率3%というのは複利計算で74万円程度となります。97万円が74万円に下落するリスクがあるということです。
大手の金融機関は数十兆円から百数十兆円の国債を保有しています。額面100兆円を保有していたとすると、97兆円だと思っていた市場価格が74兆円に下落してしまう、23兆円の損失ということです。
リスクゼロだといって無視するには、これは少し大きすぎるように僕には思われます。

さらに加えていうなら、これだけ大きな下落が実際に起こると、損切りなどのために投売りする人が現れて下落スパイラルが発生するおそれがあるのですが、それについては機会を改めて書くことにします。


過去記事：
第1回：http://mixi.jp/view_diary.pl?id=1932475007&owner_id=277042
第2回：http://mixi.jp/view_diary.pl?id=1933137471&owner_id=277042
第3回：http://mixi.jp/view_diary.pl?id=1936636679&owner_id=277042
第4回：http://mixi.jp/view_diary.pl?id=1937321322&owner_id=277042
第5回：http://mixi.jp/view_diary.pl?id=1937661952&owner_id=277042