投資銀行コミュの早々に帰宅☆

新参者でいきなり書き込みです。まだ配属されて1年もたってないんですが（だから無理から）、ＧＰ案件の提案書作成指令の下、せっせとＬＢＯ関連の本読んでます。going privateだとなんとなくＬＢＯもといＭＢＯの長所を存分に発揮できてない気がするのですが、、、素人的な意見かもしれませんが。GPの後ってIPOとか以外でなんかいいエグジットあるんでしょうか？再MBOっつうのもあんまりだし。お時間あるときにでもどなたかレスくださいまし☆

コメント(1)

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[1] mixiユーザー 07月21日 23:40

遅きに失したかもしれませんが、私なりの考えを。

タッチ～さんは特定の案件におけるEXITを想定されておられるようですが、一般論として非公開化を伴うMBOの後のEXITについて言うと、以下のような考え方はいかがでしょうか。

＜エクイティ部分の出資形態＞
?：PEがスポンサーとして出資＋経営陣が若干出資
?：経営陣が全額出資

ここではEXITに焦点を当てるということもあり、?のケースに絞って考えてみようと思います。

＜一般論として採りうるEXIT形態＞
・再IPO
・第三者（事業会社）への売却
・自己株取得
・再MBO（PEへの売却）

＜EXIT方法を決める論点＞
それぞれのケースについて、EXIT方法を決める際の論点となりそうなところを挙げるとこんな感じでしょうか。

[経営陣から見た論点]
1）再IPOして敵対的買収リスクや、株価を意識した経営や、適時開示・IR等を行うことに対する抵抗の有無
2）事業会社に多くの（例えば過半数）のシェアを取られることに対する抵抗の有無
3）財務体質が悪化（ネットデットの増加）することに対する抵抗の有無
4）出資する経営陣（ならびに従業員）が一発儲けたいという意向の有無

[PEから見た論点]
5）資金回収のために許容できる期間の長短

a. 1）に抵抗がある場合→再IPOの優先度低下
b. 2）に抵抗がある場合→第三者への売却の優先度低下
c. 3）に抵抗がある場合→自己株取得・再MBOの優先度低下
d. 4）の意向が強い場合→再IPOであればいつでも売却可能になるため、好まれる場合が多いかもしれません（もちろん第三者への売却等でもPEの売却時にtagで売ることは考えられるのですが）
e. 5）で短期に回収したい場合→再IPOの優先度低下

＜そもそもの話に立ち返って・・・＞
タッチ～さんが書いたように、「going privateだとMBOの長所を存分に発揮できていない気が」という話とEXITの話を関連付けて考えてみると、、、

x. 非公開化の動機（＝非公開化の長所）が「とにかく上場が面倒になった、上場に伴うリスクに嫌気が差した」というのであれば、上記a.のシナリオだし、
y. 「親会社からノンコアに位置づけられて売却が決まったけど絶対に他社の傘下に入りたくない」というのであれば、b.のシナリオだし（→実際には事業会社に一定シェア譲渡することなくPE持分を売り切るのは結構大変な気もしますが）
みたいな感じではないでしょうか。

つまり、各案件毎に非公開化に対して見出す長所は異なると思うので、それに応じてEXIT方法も方向性が見えてくる、という感じかと。

最後にもう一歩突っ込んだ話をすると、例えば上記y.みたいな話であれば、なぜ親会社は最初から第三者に売却しなかったのか？？という話はあるんですよね。。。

親会社が世間体を気にするからいきなり第三者に売却するのは躊躇した、みたいな理由がほんとにあったりするようですが、MBOによって誰がどういうメリットを享受しているのか、というところはなかなか難しいし傍目からは見えにくいことも往々にしてあるような気がします。

最後まとまりを欠いた文章になってすみませんが、とりあえずこんな感じで。

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