ドル高は金利差だけでなくイノベーションが原因

ドルが強すぎる理由、米国の技術革新にあり
過去のドル高あるいはドル安のサイクルが、経済サイクルと足並みをそろえていなかったことは明白
By James Mackintosh
2022 年 9 月 12 日 13:35 JST

――筆者のジェームズ・マッキントッシュはWSJ市場担当シニアコラムニスト

＊＊＊

　ドルが一世代に一度の勢いで世界的な覇権を握りつつある。この11年間に実質実効ベースで40％上昇したことから、そろそろ下げるのではないかとの声も出始めている。

　短期的にはドルが下落してもおかしくはない。欧州諸国がエネルギー危機による経済的影響を和らげている上、米国以外の中央銀行が米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げに急ピッチで追い付こうとしているためだ。9日の市場では楽観論が強まり、安全資産であるドルに逃避していたマネーが逆流したことから、ドルは下落した。

　ただ、過去の長期にわたるドル高あるいはドル安が、経済や金融政策のサイクルと足並みをそろえていなかったことは明白だ。今は何か他のことが起きている。今回のドルのメガサイクルの終着点を探るには、それが何かを考える必要がある。

　米財務省の元エコノミスト、マービン・バース氏は、それはもうイノベーション（技術革新）に尽きると考えている。現在、独立系調査会社シーマティック・マーケッツを運営する同氏の基本的な主張はこうだ。米国の学術研究での主導的地位および大学と企業の緊密な関係によって、米国は1970年代と80年代初頭のコンピューター化、90年代のインターネット、直近では最新のインターネット・アプリケーションや人工知能（AI）で先陣を切ることができた、というものである。

　どのイノベーションもそれを生かすための投資の波を引き起こした。これにより収益性が改善し、外国資本を引き付け、結果としてドルを押し上げた。

　発明は一つの国に長くとどまるものではない。だがどの場合でも先陣を切った米国は、他国での投資が利益を上げているように見えるまで数年のリードを得た。そのころまでには、稼いだ利益が社会に広がり、消費ブーム、ひいてはその後の住宅ブームの原資となった。米国は競争上の優位性を失った後も、住宅建設資金を調達するため資本を吸い上げた。従って、ドルは外国投資家にとって妙味のある水準まで下落する必要があった。

この説は優れており、景気後退という一時的な障害の間でさえドルの長期的なトレンドが続く理由を説明する一助となる。

　その証拠に、バース氏は工学の周波数解析手法を用いてさまざまな経済変数のサイクルの長さを調べた。設備投資が国内総生産（GDP）に占める割合のサイクルは約17年間でドルのサイクルと一致しているが、短期的に重要なこと（金融政策など）はそうした長期の影響がほとんどない。

　過去のサイクルの17年という長さに何も不思議なことはなく、今後のサイクルも同じ長さになると考える理由はない。ドルの直近の上昇トレンドは、1970年代初頭にリチャード・ニクソン大統領によってドルが金本位制から解放されて以降の数年単位の上昇局面のどれよりも、既に期間が長くなっている。

　バース氏は、設備投資に何か興味深いことが起きているため、ドルの上昇はまださらに続く可能性があるとみている。米国の民間固定資本投資（住宅除く）のGDP比がかなりの高水準にとどまっており、それによってドルは過去のような上昇・下落サイクルを回避できている。民間部門の投資は十分でないとの指摘はよくあるが、10年平均は現在、ロナルド・レーガン大統領の退任以降で最も高い。しかも、研究開発投資のGDP比は過去最高となっている。

　さらに、脱グローバル化がそうしたサイクルを継続させそうだ。脱グローバル化を受け、国際的なサプライチェーン（供給網）に代わるものの整備や新たな開発品の流出防止のために、米国内により多くの資本を投じる必要があるだろう。

　イノベーション説を信じない投資家でさえ、米国が金融危機後の経済再建で他の先進国よりもはるかに成果を上げていることは否定できない。今の米国にはエネルギー大国という優位性もある。これも米国主導の技術革新であるフラッキング（水圧破砕法）のおかげだ。

　ソシエテ・ジェネラルの外為戦略部門責任者、キット・ジャックス氏は「このサイクルは米国の経済的優位によるものだ」とし、そのピークアウトは近そうだとの見方を示している。

　短期的には、金利と景気後退懸念というおなじみの問題にドル相場は左右されるだろう。だが、米国が他国に比べて経済的活力を維持できれば、ドルが長らく高止まりする展開もまだあり得る。
https://jp.wsj.com/articles/why-is-the-dollar-so-strong-american-innovation-11662957287
イノベーションが原動力となり、海外から米国に投資が集まり、ドルが高くなる要因になっていると説いてます。
次に何が米国に金が集まる技術革新になるのか分かっていませんが、記者は希望を持っている様ですw