米国運用最前線（上）リスク取り自ら稼ぐ――代替投資や日本株（大学）
2007/03/08, 日経金融新聞, 1ページ, 有, 2202文字
小規模校も年収益１５％超
米国の大学が資産運用で積極的にリスクを取っている。ヘッジファンドや日本株にも投資し、中小規模の大学も年一〇％を超える高いリターンを確保している。国からの補助金などに頼る日本の大学と違い、米国では資産運用の収益が大学経営の重要な基盤になっている。米国の大学の財務戦略を現地に追った。（村上史佳）
■ＵＣＬＡ
「今年はアジア株と代替投資を増やしたい」。カリフォルニア大ロサンゼルス校（ＵＣＬＡ）で基金の運用戦略を担当するジョージ・レットニー投資コーディネーターは分散投資に意欲的だ。ヘッジファンドを通じて日本株にも投資、昨年六月までの低迷局面でも「積極的なカラ売りで高い収益を上げた」という。ヘッジファンドを含めた絶対収益追求型資産の昨年の収益は年率二三％だ。
ＵＣＬＡの二〇〇六年末の運用資産は約八億ドル（約九百三十億円）。ここ数年は債券投資を縮小、高い収益を期待できるヘッジファンドなど代替投資を増やしている。昨年末の資産構成をみると、プライベート・エクイティや不動産などを含めた代替投資の比率は約四割で、債券はわずか九％に過ぎない。厳選した八十二人の外部ファンドマネジャーに運用を委託し、昨年は一五・一％のリターンを確保した。
米国の大学が資産運用でリスクを取り高い収益を狙うのは、運用収入が大学にとって重要な収益源となっているためだ。米国では一九八〇年代、競争に勝ち残るため大学が教育水準の向上や奨学金の充実を競った。その原資として資産運用への期待が高まった。年間投資の目標は「インフレ率プラス五％」が一般的で、全米大学経営管理者協会の調べでは、米国の大学の〇六年の平均は一〇・七％だった。
米国の場合、大学の運用原資の大半は寄付金だが、日本では収入から支出を差し引いた余資の運用が中心。現金の代替という位置づけなので、元本割れを嫌う保守的な運用になりやすい。
米国では小規模の大学でも高い収益を上げている。マサチューセッツ州ボストン郊外のクラーク大学は、学生数二千六百人の小さな大学だ。運用資産残高は約三百億円とハーバードの百分の一だが、〇六年は一五・二％と遜色（そんしょく）ない収益を確保した。
運用状況を説明する同大学の内部資料にはウォーレン・バフェット、ハワード・マークスなど、運用を委託した著名なファンドマネジャーの名前が並ぶ。クラーク大は二十五人のファンドマネジャーに投資を委託している。株式と代替投資にそれぞれ四割投資。債券の比率は一六％だ。
■ハーバード
資産規模約三兆円と米最大のハーバード大学は全額出資の運用会社ハーバード・マネジメント・カンパニー（ＨＭＣ）が運用を取り仕切る。社員は百七十人で、運用担当者は約三十人。昨年二月にＣＥＯに就任したモハメド・エルエリアン氏は米運用大手ピムコ出身で、多数の金融機関の出身者がいる。
ハーバードの昨年度の運用実績は一六・七％。過去十年の平均も一五％超を確保してきた。〇一年の同時多発テロ後、市場は大荒れだったが「自社運用しているおかげで混乱しなかった」（運用会社のジェニファー・Ａ・プライン氏）という。
日本は安定型中心
米国に比べ日本国内の大学の資産運用は保守的で安定運用が中心だ。日経金融新聞が今年一月、四年制大学を持つ全国の学校法人に〇六年度の予定利回りを聞いたところ、回答した主要百二十七校の単純平均は一・二六％だった。一校当たりの運用資産は平均二百三十三億円で、半数の大学は利回りが年一％未満だった。利回り三％以上は一割強に過ぎない。
日本の大学は依然として大口定期と国債中心の安定運用に徹している。二千八百億円と国内の私立大学では最大規模の運用資産を持つ日本大学は、学内の運用規定で元本割れリスクのある株式、外国債券での運用を原則全面禁止している。「国内債券六割、現預金四割」の基本方針を維持し、〇五年度の利回りは一・六三％だった。
ただ少子化や大学間競争の加速で経営財源の確保は大きな課題になっており、リスク資産を取り入れる動きも出始めている。運用資産五百五十億円程度の国際基督教大学は、国内外の株式や債券を対象に国際分散投資を取り入れ、ヘッジファンドも活用している。千億円を運用する早稲田大学は米ドル以外に豪ドル、ユーロなどを含めた外債の配分比率を段階的に増やしている。
低金利が続く中、元本割れのリスクは小さい一方、相対的に高いリターンを上乗せできる「仕組み債」へのニーズも高まっている。（清水崇史）
【表】米国大学の運用資産ランキング（２００６年）
順位 大 学 名 基金規模（百万ドル） 対前年比（％）
１ ハーバード大学 ２８，９１５ １３．５
２ エール大学 １８，０３０ １８．４
３ スタンフォード大学 １４，０８４ １５．４
４ テキサス大学 １３，２３４ １４．０
５ プリンストン大学 １３，０４４ １６．４
６ マサチューセッツ工科大学 ８，３６８ ２４．７
７ コロンビア大学 ５，９３７ １４．４
８ カリフォルニア大学 ５，７３３ ９．８
９ ミシガン大学 ５，６５２ １４．６
１０ テキサスＡ＆Ｍ大学・財団 ５，６４２ １３．７
（注）全米大学経営管理者協会調べ
【図・写真】ＵＣＬＡは代替投資の比率が４割に
2007/03/08, 日経金融新聞, 1ページ, 有, 2202文字
小規模校も年収益１５％超
米国の大学が資産運用で積極的にリスクを取っている。ヘッジファンドや日本株にも投資し、中小規模の大学も年一〇％を超える高いリターンを確保している。国からの補助金などに頼る日本の大学と違い、米国では資産運用の収益が大学経営の重要な基盤になっている。米国の大学の財務戦略を現地に追った。（村上史佳）
■ＵＣＬＡ
「今年はアジア株と代替投資を増やしたい」。カリフォルニア大ロサンゼルス校（ＵＣＬＡ）で基金の運用戦略を担当するジョージ・レットニー投資コーディネーターは分散投資に意欲的だ。ヘッジファンドを通じて日本株にも投資、昨年六月までの低迷局面でも「積極的なカラ売りで高い収益を上げた」という。ヘッジファンドを含めた絶対収益追求型資産の昨年の収益は年率二三％だ。
ＵＣＬＡの二〇〇六年末の運用資産は約八億ドル（約九百三十億円）。ここ数年は債券投資を縮小、高い収益を期待できるヘッジファンドなど代替投資を増やしている。昨年末の資産構成をみると、プライベート・エクイティや不動産などを含めた代替投資の比率は約四割で、債券はわずか九％に過ぎない。厳選した八十二人の外部ファンドマネジャーに運用を委託し、昨年は一五・一％のリターンを確保した。
米国の大学が資産運用でリスクを取り高い収益を狙うのは、運用収入が大学にとって重要な収益源となっているためだ。米国では一九八〇年代、競争に勝ち残るため大学が教育水準の向上や奨学金の充実を競った。その原資として資産運用への期待が高まった。年間投資の目標は「インフレ率プラス五％」が一般的で、全米大学経営管理者協会の調べでは、米国の大学の〇六年の平均は一〇・七％だった。
米国の場合、大学の運用原資の大半は寄付金だが、日本では収入から支出を差し引いた余資の運用が中心。現金の代替という位置づけなので、元本割れを嫌う保守的な運用になりやすい。
米国では小規模の大学でも高い収益を上げている。マサチューセッツ州ボストン郊外のクラーク大学は、学生数二千六百人の小さな大学だ。運用資産残高は約三百億円とハーバードの百分の一だが、〇六年は一五・二％と遜色（そんしょく）ない収益を確保した。
運用状況を説明する同大学の内部資料にはウォーレン・バフェット、ハワード・マークスなど、運用を委託した著名なファンドマネジャーの名前が並ぶ。クラーク大は二十五人のファンドマネジャーに投資を委託している。株式と代替投資にそれぞれ四割投資。債券の比率は一六％だ。
■ハーバード
資産規模約三兆円と米最大のハーバード大学は全額出資の運用会社ハーバード・マネジメント・カンパニー（ＨＭＣ）が運用を取り仕切る。社員は百七十人で、運用担当者は約三十人。昨年二月にＣＥＯに就任したモハメド・エルエリアン氏は米運用大手ピムコ出身で、多数の金融機関の出身者がいる。
ハーバードの昨年度の運用実績は一六・七％。過去十年の平均も一五％超を確保してきた。〇一年の同時多発テロ後、市場は大荒れだったが「自社運用しているおかげで混乱しなかった」（運用会社のジェニファー・Ａ・プライン氏）という。
日本は安定型中心
米国に比べ日本国内の大学の資産運用は保守的で安定運用が中心だ。日経金融新聞が今年一月、四年制大学を持つ全国の学校法人に〇六年度の予定利回りを聞いたところ、回答した主要百二十七校の単純平均は一・二六％だった。一校当たりの運用資産は平均二百三十三億円で、半数の大学は利回りが年一％未満だった。利回り三％以上は一割強に過ぎない。
日本の大学は依然として大口定期と国債中心の安定運用に徹している。二千八百億円と国内の私立大学では最大規模の運用資産を持つ日本大学は、学内の運用規定で元本割れリスクのある株式、外国債券での運用を原則全面禁止している。「国内債券六割、現預金四割」の基本方針を維持し、〇五年度の利回りは一・六三％だった。
ただ少子化や大学間競争の加速で経営財源の確保は大きな課題になっており、リスク資産を取り入れる動きも出始めている。運用資産五百五十億円程度の国際基督教大学は、国内外の株式や債券を対象に国際分散投資を取り入れ、ヘッジファンドも活用している。千億円を運用する早稲田大学は米ドル以外に豪ドル、ユーロなどを含めた外債の配分比率を段階的に増やしている。
低金利が続く中、元本割れのリスクは小さい一方、相対的に高いリターンを上乗せできる「仕組み債」へのニーズも高まっている。（清水崇史）
【表】米国大学の運用資産ランキング（２００６年）
順位 大 学 名 基金規模（百万ドル） 対前年比（％）
１ ハーバード大学 ２８，９１５ １３．５
２ エール大学 １８，０３０ １８．４
３ スタンフォード大学 １４，０８４ １５．４
４ テキサス大学 １３，２３４ １４．０
５ プリンストン大学 １３，０４４ １６．４
６ マサチューセッツ工科大学 ８，３６８ ２４．７
７ コロンビア大学 ５，９３７ １４．４
８ カリフォルニア大学 ５，７３３ ９．８
９ ミシガン大学 ５，６５２ １４．６
１０ テキサスＡ＆Ｍ大学・財団 ５，６４２ １３．７
（注）全米大学経営管理者協会調べ
【図・写真】ＵＣＬＡは代替投資の比率が４割に
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