千葉大石田会コミュのゴルディロックス

ゴルディロックスは3匹のクマを怖がらない　そして日本の回復は本物？

投資マネージャーという人たちは一般的に、おとぎばなしを信じたりはしないものだ。しかし2007年が始まるやいなや、投資マネージャーたちはこぞって、ひとつの有名なおとぎばなしの話をさかんにするようになった。世の中の投資マネージャーがみんなして判断を間違っているなら話は別だが、「3匹のくま」に登場する金髪の女の子「ゴルディロックス」は健在だし、米国と世界経済が下降傾向にあると弱気になっている「クマ」の言うことなど、全く意に介していないらしい。

「ゴルディロックス」とは今や、世界的に通用する経済用語だ。成長速度が下がっても不況に陥らず、適度なインフレをもたらす経済の状態を指す。

（訳注：ここで言う「クマ（bear)」とは、「下げ相場」「弱気筋」を指す市場用語。また民話「3匹のくま」では、クマの家に入り込んだ女の子が、熱すぎず冷たすぎずちょうどいい温度のスープや、堅すぎず柔らかすぎずちょうどいいベッドを選ぶという展開が一般的）

投資マネージャーたちの読みの通りに「ゴルディロックス経済」が訪れたとしたら、米連邦準備銀行（FRB）をはじめ各国の中央銀行は、金利引き下げを実施できるようになる。しかも同じ金利引き下げでも、経済が本当に深刻な状態にある場合とは違い、急速な引き下げや極端な引き下げは必要ない。そして企業の側は、じわじわとではあるが収益を拡大し続けられる。本当に経済がこうなれば、2007年は素晴らしい年になるはずだ。

このところ公表される経済データを見ても、「ゴルディロックス経済」到来の予想を否定する材料はほとんどない。もちろん、下げ相場を確信する弱気な「クマ」たちはそれでも、経済加熱の危険を心配する不安材料を見つけてくるが。たとえば、米国のコア・インフレ率はがんこなまでに高いままでFRBは安心できずにいるし、米住宅市場が弱含みなせいもあって経済がいっきに暴落するのではないかという不安もある。

市場では、先々のトラブルを予感させる指標がいくつかある。金相場の上昇は通常、インフレ到来の予兆となるものだが、昨年は20パーセントも上昇した。ドルは急激に下落した。そして米財務省証券のイールド・カーブ（利回り曲線）は「逆イールドカーブ」の状態だ。

逆イールドカーブ現象が続いているとはつまり長期債利回りが、短期債利回りを下回っているということ。これはつまり、FRBが金利大幅引き下げを実施するという予測が強いということ。そして一般的に、FRBの金利引き下げは、経済失速を見越してということになる。しかしやり手投資家の中には、全体を総合的に見た上で、ゴルディロックス的展開を有望視している人もいる。

世界的な投資家ビル・ミラーも、2007年は「ブル（強気筋）」だと予測している。ミラー氏はS&P500（市場平均）を上回る運用成績を15年間にわたって残すという記録を樹立したが、ついに昨年、S&P500を下回ってしまった（投資信託情報モーニングスターによると、ミラー氏が動かす資産高210億ドルのレッグ・メイソン・バリュートラストの昨年の利益率は5.9％で、S&P500より9.9ポイントも低かった）。にもかかわらずミラー氏は、年末休暇に入る前のレッグ・メイソン懇談会で、「FRBは利上げ休止を決める。そうすれば株価収益率（PER）はその後12カ月の間、上昇し続ける」と予測した。